2012年上半年，因人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益由正轉(zhuǎn)負，曾令三大航企的中期業(yè)績“臉面全無”。在經(jīng)歷了2012年下半年的快速升值后，今年年初以來人民幣對美元的小幅貶值，再度令持有大量美元負債的航空公司“心驚膽戰(zhàn)”。

    業(yè)內(nèi)人士認為，近期的人民幣貶值會給航空公司帶來一定負面影響，但還要看后續(xù)人民幣匯率的走勢。盡管在匯兌損失以及春運行情不理想等多因素的影響下，國內(nèi)航空公司“開年不利”，但總體而言，2013年航空業(yè)整體形勢將優(yōu)于2012年，航空公司業(yè)績有望反彈。

    “開年不利”短期承壓

    航空業(yè)屬于外匯負債類行業(yè)，受人民幣匯率變化的影響較大。由于航空公司需要從國外進口大量飛機，而目前全球飛機采購主要是用美元作為結(jié)算貨幣，因此美元負債一直是航空公司最大的負債，占三大航負債的比例均在70%以上。因此，如果人民幣對美元升值，就可以產(chǎn)生較大的匯兌收益，反之，則會產(chǎn)生賬面上的匯兌損失。2011年，由于人民幣對美元的大幅升值，航空行業(yè)的匯兌收益對整體利潤的貢獻曾一度達到20%-30%。

    今年以來，人民幣對美元匯率已告別去年下半年時的快速升值態(tài)勢，自1月1日至今對美元小幅貶值0.12%。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，2月22日人民幣對美元匯率中間價報6.2871，較前一交易日繼續(xù)下跌25個基點。人民幣對美元匯率中間價已經(jīng)連續(xù)兩日下跌。

    國泰君安證券指出，近期的人民幣貶值會給航空公司帶來短期負面作用。但美元強勢主要是因為日元大幅貶值，這也導(dǎo)致了人民幣相對貶值。而日本量化寬松比美國的規(guī)模和影響力都要小，只給人民幣的匯率帶來短期波動；預(yù)計到2014年底美國才會停止推行量化寬松政策，因此人民幣未來兩年仍將小幅升值，從而利好航空公司。

    不過，人民幣貶值可能帶來的匯兌損失風險仍值得警惕。2012年上半年，由于人民幣對美元貶值，三大航的匯兌收益由正轉(zhuǎn)負，導(dǎo)致利潤大幅縮水。

    數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年國航由于人民幣貶值造成的匯兌損失為3.41億元，而上一年同期由于人民幣升值實現(xiàn)的匯兌收益為14.8億元，僅匯兌收益一項同比便減少達15.11億元；南方航空2012年上半年匯兌損失3億元，同比上一年減少15.11億元；東方航空2012年上半年匯兌損失為2.28億元，同比上一年減少10.46億元。而同期，國航、南航、東航的凈利潤分別只有10.7億元、4.49億元和9.95億元。

    業(yè)內(nèi)人士估算，人民幣貶值1%，國航、南航和東航的每股盈利將分別減少0.05元，0.06元，0.04元。而從國內(nèi)三大航空公司國內(nèi)外航向占比的情況來看，南航的主要運力集中在國內(nèi)，國際航線相對較少，國航、東航的國際航線占比高。因此，南航對人民幣波動的敏感度相對更高，受人民幣變動影響的彈性也最大。

    最壞形勢逐步遠去

    在人民幣貶值的壓力下，航企今年開年的“春運行情”也不盡如人意。三大航日前公布的2013年1月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，東航、國航和南航的客運周轉(zhuǎn)量同比分別下滑1.9%、1.6%和1.1%，差于預(yù)期。與此同時，東航、國航和南航的客座率分別同比下降了2.8個百分點、0.9個百分點和3.3個百分點。

    盡管如此，業(yè)內(nèi)人士認為，航空業(yè)基本面最壞的時候正在過去，2013年整體形勢將優(yōu)于2012年。2013年，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)值得期待，運力增長將保持平穩(wěn)，供需有望重歸平衡，票價和客座率水平止跌回升將有效改善國內(nèi)航空公司的盈利水平。樂觀估計，航空公司會有20%左右的業(yè)績增速。

    興業(yè)證券認為，在四大航中，其首推商業(yè)航線周期復(fù)蘇、業(yè)績彈性最大的國航。此外，南方航空有望受益A380規(guī)模運營后國際航線的逐步改善；東方航空的戰(zhàn)略引資、內(nèi)外整合和日本航線恢復(fù)情況值得關(guān)注；海南航空的航空主業(yè)整合進程和海島免稅需求增速也值得期待。