沽賣國企資產(chǎn)

　　為了緩解政府所面臨的資產(chǎn)負(fù)債表危機，方法不外乎以下四種：一是增收節(jié)支；二是借新還舊；三是發(fā)行貨幣；四是沽賣資產(chǎn)。具體來看，增收節(jié)支方面，當(dāng)前稅負(fù)率已經(jīng)處于世界較高水平，稅收收入的增長空間不大，房產(chǎn)稅和環(huán)保稅等新型稅種的征收短期之內(nèi)也很難發(fā)揮很大作用，而社保虧空彌補、環(huán)保投入力度加大、城市基礎(chǔ)社會建設(shè)、西部鐵路建設(shè)、農(nóng)田水利建設(shè)以及國防軍務(wù)投入、政府管理費用等方面財政開支幾乎沒有削減的余地。借新還舊方面，隨著債務(wù)余額的越來越大，政府利息支出也會越來越大，如果缺乏穩(wěn)健增長的財政收入作為償還保障，借新還舊終究無法持續(xù)，當(dāng)前階段政府負(fù)債率水平較高，市政債等的發(fā)行很難有效緩解政府債務(wù)問題。發(fā)行貨幣方面，決策層已經(jīng)明確提出，要管好存量、用好增量，堅持不放松也不收緊貨幣，而且對于負(fù)債率較高的政府來講，如果繼續(xù)發(fā)行貨幣來彌補財政支出更加容易引起通貨膨脹預(yù)期的升溫。盡管推進(jìn)人民幣國際化，進(jìn)而征收國際鑄幣稅可以彌補財政支出，但短期之內(nèi)人民幣國際化進(jìn)程也很難有實質(zhì)性進(jìn)展。在前三種方法行不通的情況之下，政府只能將沽賣資產(chǎn)作為防控債務(wù)風(fēng)險的最有效手段。

　　詳查政府資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，外匯儲備資產(chǎn)是無法用于國內(nèi)支出的，剩下的主要是國有資源性資產(chǎn)和國有企業(yè)資產(chǎn)。在國有資源性資產(chǎn)中，土地大規(guī)模拍賣近年來一直是地方財政收入的主要來源，但目前耕地面積只剩下18.2億畝，受到18億畝耕地紅線限制，未來幾乎已經(jīng)是無地可賣。受到美元逐步步入上升周期、全球經(jīng)濟(jì)增長中樞下降等因素影響，煤炭、稀土、鐵礦石等國有礦產(chǎn)資源價格也面臨下行壓力，此外受到房地產(chǎn)下行風(fēng)險的逐步臨近，國有土地價格也面臨大幅下行風(fēng)險。世界銀行2006年的估算結(jié)果顯示，2000年中國國土資源合計總價值為2.16萬億美元，以當(dāng)年比價約合17.8萬億人民幣。如果考慮到人民幣升值、資源價格上漲和2013年來大量國有土地和礦產(chǎn)資源的變賣，當(dāng)前包含土地和礦產(chǎn)資源在內(nèi)的國土資源總價值，估計也應(yīng)該維持在這一水平左右。這意味著即便是把所有國土資源變賣殆盡尚不夠償還當(dāng)前的地方政府性債務(wù)。盡管十八屆三中全會提出要建立集體土地流轉(zhuǎn)制度，集體土地要與國有土地同等入市，同價同權(quán)，這樣一來就能夠在合理提高農(nóng)民收入同時增加政府可支配置產(chǎn)，然而，正如全國城鎮(zhèn)化工作會議所明確提出的那樣，耕地紅線一定要守住，此外還要劃定生態(tài)紅線，因此通過國有資源性資產(chǎn)變賣來防控債務(wù)風(fēng)險的空間也已經(jīng)相對有限。除此之外，政府只能通過沽賣國有企業(yè)資產(chǎn)方式來化解政府的資產(chǎn)負(fù)債表危機。十八屆三中全會明確提出，要鼓勵非公有制企業(yè)參與國有企業(yè)改革，放寬投資準(zhǔn)入，推進(jìn)金融、教育、文化、醫(yī)療等領(lǐng)域的對民營資本和外資的有序開放。恰如中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署的那樣，要緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟(jì)體制改革，著力在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得實質(zhì)進(jìn)展，預(yù)計國有企業(yè)改革明年也將取得實質(zhì)性進(jìn)展。

　　加強國企市值管理

　　為了吸引民營資本和外資參與國有企業(yè)改革，政府首先需要加強國有企業(yè)市值管理，讓參與國有企業(yè)改革的利益相關(guān)者能夠獲得可觀的投資回報，否則國有企業(yè)改革就很難推進(jìn)下去。

　　對于一個公司來講，如果公司股票價格明顯偏離公司股票的合理內(nèi)在價值，公司管理目標(biāo)就會由單純的公司利潤最大化，轉(zhuǎn)為更加重視公司價值最大化。為此，公司管理層就需要加強市值管理，以期保證股東能夠獲得穩(wěn)定的投資回報，有效平衡利益相關(guān)者之間的利益，從而贏得資本市場青睞，以便為公司持續(xù)發(fā)展獲得資金，化解公司所可能面臨的資產(chǎn)負(fù)債表危機。

　　對于一屆政府來講，如果股票市場投資者持續(xù)分享不到經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長所帶來的勝利果實或者改革紅利，政府管理目標(biāo)也不應(yīng)該繼續(xù)單純地追求僅僅包含經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹在內(nèi)的社會福利函數(shù)最大化，而應(yīng)該將資產(chǎn)價格納入到社會福利函數(shù)當(dāng)中去，也就是說政府決策層也應(yīng)當(dāng)加強股市市值管理，使得股市存在合理的“股權(quán)溢價”，具有明顯的“賺錢效應(yīng)”，這樣才能夠進(jìn)一步從股票市場融資，從而有效化解地方融資平臺債務(wù)為主的政府債務(wù)風(fēng)險，防控政府資產(chǎn)負(fù)債表所可能面臨的惡化危機。

　　歷史經(jīng)驗也表明這一點，2001年6月政府推出“國有股減持方案”就導(dǎo)致股市大幅下挫，最終不得不于2002年6月暫停國有股減持。即便如此國有股減持如同懸在股市上的“達(dá)摩克利斯之劍”一樣一直困擾股市發(fā)展，直到2005年5月政府啟動“股權(quán)分置改革”，也就是說在政府強化國有企業(yè)市值管理從而使得利益相關(guān)者利益得到保障之后，股市才重新進(jìn)入持續(xù)上漲的行情。2006年至2007年股市的大幅度上漲，不僅徹底化解了1998年東南亞金融危機以來所造成的國有銀行的不良貸款風(fēng)險，也挽救了瀕臨資不抵債的國有企業(yè)，緩解了政府的財政支出壓力。

　　然而2008年全球金融危機之后，政府啟動“四萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃”，地方政府利用融資平臺大規(guī)模舉債，銀行大規(guī)模放貸，從而導(dǎo)致政府債務(wù)風(fēng)險再一次急劇放大。本輪債務(wù)風(fēng)險的最終化解同樣也要依賴政府再一次做好國有企業(yè)市值管理。畢竟根據(jù)國資委數(shù)據(jù)，截至2012年底，全國共有國有控股上市公司953家，占全部A股上市公司數(shù)量的38.5%，市值合計13.71萬億元，占A股上市公司總市值的51.4%，這意味著國有企業(yè)中的上市部分的市值就已經(jīng)與全部國有土地資源總價值相差不多。如果政府做好國有企業(yè)市值管理，國有上市企業(yè)市值還會進(jìn)一步增加，甚至可能會超越國有土地資源總價值。國有企業(yè)資產(chǎn)通過市值管理所得到的升值收益不僅能夠用于充實社?；穑疫€可以用于償還地方融資平臺債務(wù)，更加可以用于環(huán)保、水利、鐵路等各項建設(shè)性支出和教育、醫(yī)療、衛(wèi)生等民生支出領(lǐng)域，從而有效防控當(dāng)前政府所可能面臨的資產(chǎn)負(fù)債表危機。