中國經(jīng)濟結構轉型面臨的困難仍很大

　　嚴湘君

　　今年5月，全球市場因美聯(lián)儲或將逐步退出量化寬松政策高級副總裁與全球外匯策略師馬克?錢德勒(Marc Chandler)，談論QE將維持到何時，投資者又會將目光投向哪些新興市場國家，中國在轉型時面臨的困難又是哪些。

　　美聯(lián)儲繼續(xù)“放水”有理

　　“媒體可能認為這是一個出人意料的決議，但實際上，三分之一的經(jīng)濟家，包括我們在內(nèi)，都不認為美聯(lián)儲會在上個月宣布削減每月850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模。” 錢德勒說，“而之后發(fā)生的由于美國政府關門給經(jīng)濟造成的影響更加令美聯(lián)儲的決議顯得‘明智’。”

　　前不久，美國政府因兩黨未就預算方案達成一致而停擺兩周，雖然目前政府已經(jīng)恢復正常運轉，但對經(jīng)濟的影響還沒有結束，近期發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)也顯示政府關門的負面效應開始顯現(xiàn)。

　　10月25日發(fā)布的由密歇根大學與路透社定期取樣調查的美國消費者信心指數(shù)自9月份的77.5跌至10月份的73.2，降至自去年年底以來的最低水平。美國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會(NAR)本周一公布的數(shù)據(jù)也顯示，美國9月成屋簽約銷售指數(shù)連續(xù)第四個月下滑至101.6，環(huán)比跌5.6%，為40個月以來的最大環(huán)比降幅。而此前美國勞工部公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，9月美國就業(yè)人數(shù)增長大幅不及預期，增長人數(shù)為14.8 萬人，而此前專家預期為增長18萬人。

　　錢德勒坦言：“即使是美聯(lián)儲內(nèi)部之前有人建議縮減QE，現(xiàn)在他們也會發(fā)現(xiàn)，繼續(xù)刺激是一個比較好的選擇。”他預計美聯(lián)儲明年3月將開始逐步退出。

　　值得注意的是，錢德勒認為美國未來面臨的最大挑戰(zhàn)是未能對解決財政問題做好準備，而非政府關門問題這一本身。“從長遠來看，美國的問題并不是赤字的規(guī)模，而是債務的累積。三到五年后，我們社保將會是一筆很大的開銷，可能吞掉政府全部的預算，但是美國政府卻還沒有做好解決問題的準備，這是很大的挑戰(zhàn)。

　　也許在明年年初他們會達成一定的妥協(xié)，但是直到2016年總統(tǒng)大選時可能才會有最終的解決方案。”錢德勒說。

　　新興市場分化

　　雖然繼續(xù)QE原則上來說對新興市場是件好事，但經(jīng)過上一輪的QE退出風波沖擊之后，投資者現(xiàn)在顯然變得相對理性，新興市場熱情況或許已經(jīng)大打折扣。

　　依賴信貸主導消費的巴西遭遇了匯市和股市的暴跌，并且由于未能有效提振生產(chǎn)力，該國經(jīng)常賬戶赤字已經(jīng)達到了GDP的3%；印尼的通脹率已經(jīng)接近四年內(nèi)的最高水平，經(jīng)常賬戶赤字也創(chuàng)下歷史新紀錄；印度被通脹問題和經(jīng)常賬戶失衡所困擾，標普評級公司甚至在9月重申其可能將下調該國的信貸評級至垃圾水平；土耳其和南非的經(jīng)常賬戶赤字高達GDP的6%；而俄羅斯受制于全球天然氣和金屬需求的疲軟，自2009年經(jīng)濟收縮以來增長一直十分緩慢。

　　“過去，只要新興市場有好的故事賣，投資者就會買賬，但現(xiàn)在不一樣了。”錢德勒說，今年年初，投資者開始從新興市場國家撤離，將資金投入到美國和日本股市中，后來又投入歐洲的股市和債市中去；而過去的幾個月資金又開始流回新興市場，但是有選擇性的，如果美聯(lián)儲在5、6月后會開始收縮QE3，投資者則會在那些能夠承受美聯(lián)儲逐步退出資產(chǎn)購買計劃的國家中下賭注，例如經(jīng)常賬戶有盈余或者有制度改革的國家。

　　他指出，投資者判斷新興市場國家“好壞”的因素有很多，經(jīng)常賬戶境況是一方面，另外還有通脹率、利率以及宏觀形勢等很多方面。此外錢德勒還表示，通常新興市場國家的波動程度很高，所以當某些國家的波動性比較小時，投資者就會把其加入投資組合。例如，亞洲的貨幣通常不像南非、土耳其或者墨西哥的貨幣那樣波動，投資者的多樣性是永恒的標準。

　　中國式轉型之困

　　“想要從投資型的國家轉型為消費型的國家是很難的，從德國的例子可以看出。德國是僅次于中國的世界第二大出口國，其生產(chǎn)的40%的產(chǎn)品用于出口，是一個成熟的工業(yè)化國家，但是他們還沒有完全從投資拉動轉型成為消費型國家，(所以)對于中國來說更難。”錢德勒認為，中國在經(jīng)濟結構轉型中面臨的困難仍很大。

　　“沒錯，我們是在談論更高的通脹、更高的工資和更高的就業(yè)率，但是投資會增長得更快。中國每年18%的零售額增長率已經(jīng)很高了，事實上就算美國運氣好的話也只有3%～4%的增長。但問題是消費在增長，投資在以更快的速度增長，所以兩者的差距會越來越大。”錢德勒表示，當投資增長過快時，會造成產(chǎn)能過剩的問題，多余的產(chǎn)能有兩個出路：一個是出口，讓其他人去消費；二是庫存，這將導致浪費，這對中國來說是挑戰(zhàn)。

　　他認為，中國加入世界貿(mào)易組織的前十年或許較為輕松，但是接下來的十年則會比較艱難，而勞動力不足、環(huán)境問題以及單位資本產(chǎn)出減少將會是處在轉型期的中國將面對的三大難題。

　　“如果政府還希望中國經(jīng)濟持續(xù)增長，就需要有力的改革，現(xiàn)在的問題是改革執(zhí)行的時間以及效率。”他說。