LinkedIn 創(chuàng)始人 Reid Hoffman認(rèn)為，從 2013 年一筆筆驚人的估值和紛紛涌入的資本來(lái)看，你完全可以說(shuō)這是個(gè)泡沫。但是他認(rèn)為那只是少數(shù)公司如此，很多初創(chuàng)企業(yè)甚至連下一輪融資在哪里都不知道—也就是說(shuō)，他認(rèn)為泡沫只是局部的。CB Insights 的數(shù)據(jù)也支持他的看法，巨額退出只是一小部分，2013 年退出規(guī)模超過(guò) 10 億美元的交易僅占 1%。，在所有的并購(gòu)及 IPO 中，有 45% 的交易額不到 5000 萬(wàn)美元。

　　而 Marc Andreessen 則更加樂(lè)觀。盡管現(xiàn)階段有很大一部分資本都流入到軟件公司，他也并不認(rèn)為這是泡沫。所謂泡沫，是指到了連的士司機(jī)、修鞋匠以及每一位媽媽都在追捧自己并不知情的該領(lǐng)域股票時(shí)才算泡沫。Andreessen 認(rèn)為現(xiàn)在遠(yuǎn)未到那個(gè)地步。Andreessen 批駁了將目前處境與 90 年代相提并論的說(shuō)法，其理由是現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)成本要比那時(shí)候低得多，局限性小得多，市場(chǎng)規(guī)模大得多，所以成長(zhǎng)空間要大得多。的確，云計(jì)算令創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施成本大為降低，初創(chuàng)企業(yè)無(wú)需購(gòu)買昂貴的服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)及存儲(chǔ)資源即可擁有 web 規(guī)模級(jí)的能力；互聯(lián)網(wǎng)、尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及減少了其局限性；而社交網(wǎng)絡(luò)的普及則可讓初創(chuàng)企業(yè)直面一個(gè)數(shù)十億規(guī)模的客戶群。

 

　　Fred Wilson 則從經(jīng)濟(jì)和全球環(huán)境對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了分析。其分析基礎(chǔ)是利率。

 

　　利率或收益率 = 年收入 / 收購(gòu)價(jià)

 

　　自金融危機(jī)以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家為了渡過(guò)危機(jī)、刺激投資，基本上維持了接近于 0 的利率，這種做法雖然不是特別有效但還是起到一點(diǎn)作用。而后果就是低息貸款涌入市場(chǎng)，令錢不值錢。

 

　　Wilson 用 40 年間 30 年期的美國(guó)國(guó)債收益率圖來(lái)說(shuō)明目前的環(huán)境：

從中可以看出，最近幾年一直在 5% 以下，這是一個(gè)非常低的利率。把利率接近 0 套用到上面的公式就意味著收購(gòu)價(jià)近乎無(wú)窮，雖然實(shí)際情況并未發(fā)生，但是很多公司的估值的確非常的高，Wilson 認(rèn)為這是因?yàn)橥顿Y者的錢投到其他地方都拿不到得體的回報(bào)。如果利率恢復(fù)到 1990 年代的 6-8% 左右，情況就會(huì)很不一樣。

 

　　低利率還會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值 / 收入的非線性。一般來(lái)說(shuō)這個(gè)比是線性的。比方說(shuō)如果收入年增長(zhǎng)率為 20% 的資產(chǎn)價(jià)值 / 收入比為 X，那么收入年增長(zhǎng)率為 40% 是資產(chǎn)價(jià)值 / 收入比則一般會(huì)是 2X。但是現(xiàn)在的情況是，如果收入增長(zhǎng)率能更高，如到 50%-100% 且能持續(xù)數(shù)年的話，資產(chǎn)價(jià)值 / 收入之比就會(huì)高很多，更多呈現(xiàn)出一種指數(shù)式的增長(zhǎng)，甚至高得令人大跌眼鏡，比方說(shuō) Facebook 190 億美元收購(gòu)Whatsapp。Wilson 認(rèn)為那是因?yàn)橥顿Y者對(duì)回報(bào)太充滿渴望了，以至于愿意為收入能夠快速增長(zhǎng)的公司付更多的錢。

 

　　而這種高估值的結(jié)束取決于何時(shí)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長(zhǎng)，因?yàn)槟菚?huì)吸收掉過(guò)剩的流動(dòng)性，并讓政策制定者緊縮銀根。但在此之前，他相信高科技企業(yè)仍然會(huì)創(chuàng)造出令人瞠目結(jié)舌的 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)），這些企業(yè)反過(guò)來(lái)又會(huì)利用其高價(jià)股票以令人瞠目結(jié)舌的價(jià)格去收購(gòu)其他高增長(zhǎng)的技術(shù)公司—就像 Facebook 干的事情一樣。

 

　　Wilson 最后說(shuō)，如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、利率不高的話，對(duì)于 VC 和初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)好日子就還在。至于這是不是泡沫？顯然作為投資人的他不會(huì)承認(rèn)。