? ? ?借資金閉環(huán)曲線入局

 

? ? ?曲線試水資產(chǎn)證券化的P2P不多，其中，深圳聯(lián)金所和廣州PP Money是先行者。

 

? ? ?據(jù)了解，深圳聯(lián)金所將于一季度在線上銷售自己定義的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“聯(lián)金穩(wěn)財(cái)”。證券時(shí)報(bào)記者拿到的聯(lián)金所“聯(lián)金穩(wěn)財(cái)”產(chǎn)品說明書所載的認(rèn)購(gòu)細(xì)節(jié)，足夠描繪出現(xiàn)有業(yè)務(wù)輪廓。

 

? ? ?根據(jù)說明書，其第一期產(chǎn)品為固定收益型的深圳聯(lián)交所(即產(chǎn)權(quán)交易所)掛牌優(yōu)選債權(quán)產(chǎn)品，5萬(wàn)元起購(gòu)，投資期限為1個(gè)月~12個(gè)月，年化收益率7.5%~12%。資產(chǎn)包總額為1000萬(wàn)元，來(lái)源為聯(lián)金所的母公司金融聯(lián)小貸公司，投向單筆金額30萬(wàn)以下的個(gè)人經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)需求，回購(gòu)主體為兄弟公司聯(lián)金商業(yè)保理公司。

 

? ? ?聯(lián)金所首席運(yùn)營(yíng)官劉哲對(duì)該業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了解讀，即聯(lián)金所將金融聯(lián)提供的優(yōu)選小貸資產(chǎn)打包，在深圳聯(lián)交所登記和托管轉(zhuǎn)讓，再由聯(lián)金保理公司或者第三方機(jī)構(gòu)摘牌，最后保理商以低折扣價(jià)格受讓給金融聯(lián)小貸，后者回購(gòu)。

 

? ? ?也就是說，從資產(chǎn)的提供方到摘牌方，到轉(zhuǎn)讓方再到回購(gòu)者，聯(lián)金所實(shí)際正在形成合法的資金閉環(huán)。首次嘗鮮效果不錯(cuò)，第一期“聯(lián)金穩(wěn)財(cái)”產(chǎn)品很快售罄——多為筆均4.5萬(wàn)元的18期項(xiàng)目，第二期千萬(wàn)資產(chǎn)包將于本周在深圳聯(lián)交所掛牌。

 

? ? ?在聯(lián)金所之前，廣州PP Money也曾率先試水類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

 

? ? ?據(jù)了解，與聯(lián)金所形成的資金池閉環(huán)不同，PP Money在產(chǎn)品源上采納了多家小貸公司資產(chǎn)。截至1月19日18時(shí)，PP Money共上線455個(gè)“安穩(wěn)盈”系列小貸資產(chǎn)收益權(quán)項(xiàng)目，共涉及數(shù)十家不同地域的小貸公司和前海股交中心、廣州金交中心、深圳聯(lián)交所、贛南金交中心、山西股交中心等區(qū)域股權(quán)及產(chǎn)權(quán)交易所。

 

? ? ?盡管外界多把PP Money視為國(guó)內(nèi)最早試水資產(chǎn)證券化的P2P，但PP Money總經(jīng)理胡新表示，PP Money目前走的并不是資產(chǎn)證券化的路徑，更傾向于對(duì)資產(chǎn)權(quán)益進(jìn)行再分配。“目前政策對(duì)證券化有牌照要求，我們做的只能說是一種對(duì)資產(chǎn)收益權(quán)分配的類證券化操作。”

 

? ? ?據(jù)悉，在PP Money設(shè)置的交易結(jié)構(gòu)中，小貸公司提供的不是基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益權(quán)。但后面的流程大同小異，收益權(quán)在產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，母公司廣東太平洋資產(chǎn)管理公司將其摘牌，最后放在PP Money平臺(tái)上向投資人銷售。

 

? ? ?業(yè)內(nèi)人士表示，盡管深圳聯(lián)金所和廣州PP Money，一個(gè)是直接轉(zhuǎn)讓小貸資產(chǎn)，另一個(gè)是轉(zhuǎn)讓小貸資產(chǎn)收益權(quán)，但在操作過程中仍有許多共同點(diǎn)：小貸公司在其中都提供基礎(chǔ)資產(chǎn)并承諾回購(gòu)；特殊載體公司(保理公司/資管公司)都是受托中介；P2P則是融資平臺(tái)；投資人都是在標(biāo)的到期后從小貸公司的回購(gòu)款中獲取收益。

 

? ? ?在上述交易流程中，兩者都拉上了相關(guān)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易所做信用背書，強(qiáng)調(diào)整個(gè)交易處于有資質(zhì)的交易所監(jiān)管下，交易所對(duì)資產(chǎn)包和投資者權(quán)益進(jìn)行登記和托管，對(duì)相關(guān)資金賬戶做出監(jiān)控，并最終監(jiān)督本息的分配。

 

? ? ?新玩家摩拳擦掌

 

? ? ?業(yè)內(nèi)人士表示，上述兩大玩家踐行的模式并非是真正的，或是主流的資產(chǎn)證券化。因?yàn)閺姆芍黧w而言，我國(guó)目前的信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)中，所承認(rèn)的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)，皆不包括小貸公司、P2P以及其他民間借貸機(jī)構(gòu)。即便將來(lái)法律主體放開，從交易行為來(lái)看，P2P版資產(chǎn)證券化仍與銀行信貸資產(chǎn)證券化相去甚遠(yuǎn)。

 

? ? ?曾參與早期資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的P2P“安心de利”創(chuàng)始人劉延鋒介紹，首先，銀行信貸資產(chǎn)證券化一般是先形成資產(chǎn)池后才打包證券化，而P2P基本上是以單個(gè)信貸資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓；其次，銀行信貸資產(chǎn)證券化必須通過信托轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán)，以此實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，信托是債權(quán)受讓主體，投資人僅是該項(xiàng)信托的收益權(quán)人；而P2P的資產(chǎn)證券化模式不存在信托，P2P投資人直接是債權(quán)受讓人。

 

? ? ?一位不愿具名的華南區(qū)股份行金融市場(chǎng)部人士點(diǎn)出了其中難點(diǎn)，即債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的制定。而銀行可以根據(jù)自身的貸款余額中對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目先進(jìn)行分類，然后根據(jù)不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)如收益率，制定不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的打包標(biāo)準(zhǔn)，最后將標(biāo)準(zhǔn)趨同的項(xiàng)目組合打包成新產(chǎn)品。這種能力依靠完善的定價(jià)模型和風(fēng)控體系，P2P在這方面還很缺失。

 

? ? ?胡新表示，上述P2P交易設(shè)置更傾向于“類證券化操作”。

 

? ? ?而有P2P正醞釀“更近一步”，安心de利就是其中之一。

 

? ? ?“現(xiàn)在很多P2P做的資產(chǎn)證券化，說白了還是一些債權(quán)的信貸化流轉(zhuǎn)。我們要做的，是利用創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)證券化的金融原理，包括產(chǎn)品分層、增信、破產(chǎn)隔離等，將產(chǎn)品盡量標(biāo)準(zhǔn)化，并通過P2P平臺(tái)提供流動(dòng)性。”劉延鋒說。

 

? ? ?他向證券時(shí)報(bào)記者透露，安心de利創(chuàng)建半年以來(lái)，一直在與律師團(tuán)隊(duì)探討最符合主流資產(chǎn)證券化交易流程與結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式，最快在今年上半年，就會(huì)有成型的產(chǎn)品落地。

 

? ? ?除了安心de利，銀行系P2P民貸天下、線上綜合財(cái)富管理平臺(tái)金斧子、金融搜索平臺(tái)91金融相關(guān)負(fù)責(zé)人均表示，正與相關(guān)資產(chǎn)管理公司合作，開發(fā)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

 

? ? ?對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，不管是借道，還是“類證券化操作”，以P2P為主的互聯(lián)網(wǎng)金融新兵入場(chǎng)分食千億級(jí)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。