? ? ?今年二季度，高端白酒上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)平均同比增長(zhǎng)-35.8%(中位數(shù))。而之前的三個(gè)季度，該數(shù)字先后為-81.7%、-68.3%、-69.3%。高端白酒企業(yè)的盈利水平仍然在下降，但是降幅已經(jīng)明顯縮小。

? ? ?而中端白酒企業(yè)的情況則有所不同。今年二季度，中端白酒上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)平均同比增長(zhǎng)-53.4%(中位數(shù))。之前的三個(gè)季度，該數(shù)字先后為-32.6%、-26.7%、-16.2%。從數(shù)字上看，中端白酒的業(yè)績(jī)尚未出現(xiàn)整體向好的跡象。

? ? ?根據(jù)前述數(shù)據(jù)，目前高端白酒的業(yè)績(jī)恢復(fù)趨勢(shì)好于中端白酒。其直接原因是，高端白酒的銷(xiāo)售恢復(fù)相對(duì)更好。今年二季度，高端白酒“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“現(xiàn)金回款”)平均同比增長(zhǎng)19.2%(中位數(shù))，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)4個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。而中端白酒平均同比下降27.4%(中位數(shù)).

? ? ?高端白酒的率先復(fù)蘇得益于去年基數(shù)較低。受“三公消費(fèi)”嚴(yán)打影響，2013年高端白酒現(xiàn)金回款同比下降0.5%，終止了連續(xù)數(shù)年的高增長(zhǎng)。而彼時(shí)中端白酒現(xiàn)金回款同比仍然增長(zhǎng)9%。隨著高端白酒紛紛降價(jià)，嚴(yán)重影響了中低價(jià)格段的市場(chǎng)，最終整個(gè)白酒市場(chǎng)陷入危機(jī)。

? ? ?事后來(lái)看，是誰(shuí)先調(diào)整并不重要，重要的是當(dāng)時(shí)整個(gè)白酒需求出現(xiàn)了泡沫。2008-2009年白酒行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)危機(jī)的苗頭。但是隨著“4萬(wàn)億”政策的出臺(tái)，政府基建快速增長(zhǎng)，引發(fā)白酒的政府消費(fèi)泡沫。其主要原因是原酒的擴(kuò)產(chǎn)趕不上需求的增長(zhǎng)。白酒需求的周期變化與供給的相對(duì)穩(wěn)定之間存在矛盾，這是白酒行業(yè)牛熊周期交替的根本原因。

? ? ?不論經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)周期牛熊交替，茅臺(tái) 、五糧液的業(yè)績(jī)基本保持了增長(zhǎng)趨勢(shì)。特別是在上一個(gè)熊市中，高端白酒與中低端白酒出現(xiàn)了明顯的分野。通過(guò)分析，可以發(fā)現(xiàn)，高端白酒的需求與供給都與中低端白酒存在差異。

? ? ?在需求方面，高端白酒始終受益消費(fèi)升級(jí)。隨著居民收入的提高，能夠負(fù)擔(dān)高端白酒消費(fèi)的人群越來(lái)越多。在供給方面，老名酒的品牌和文化優(yōu)勢(shì)始終存在。這些因素導(dǎo)致高端白酒長(zhǎng)期處于稀缺的狀態(tài)，因此成長(zhǎng)性要明顯好于一般的中低端白酒。

? ? ?總體來(lái)看，今年二季度高端白酒率先恢復(fù)。其直接原因是去年的基數(shù)較低，而且在接下來(lái)的幾個(gè)季度，高端白酒的低基數(shù)效應(yīng)將更為明顯。其深層次原因是高端白酒具有長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)來(lái)自需求和供給兩個(gè)方面，中期難以改變。