有關(guān)兩融的監(jiān)管訊息仍在不斷挑逗市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。

???? 繼證監(jiān)會(huì)開展券商兩融業(yè)務(wù)例行檢查，并對(duì)部分券商下發(fā)關(guān)于《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》(修訂稿)的征求意見函后，有關(guān)銀行資金投資兩融資產(chǎn)將被“收緊”的傳聞也在同一時(shí)間發(fā)酵。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從部分銀行人士處了解到，目前銀行理財(cái)資金投資的兩融受益權(quán)是否被計(jì)算為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，尚未有統(tǒng)一認(rèn)定，且各家銀行的對(duì)待標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，而造成這一現(xiàn)象的原因則與相關(guān)監(jiān)管規(guī)定未被細(xì)化有關(guān)。

???? 但另一方面，隨著券商及基金子公司資產(chǎn)證券化(下稱ABS)業(yè)務(wù)備案制的啟動(dòng)，以兩融受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)形成的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的形成，或?qū)殂y行理財(cái)投資兩融資產(chǎn)提供真正的標(biāo)準(zhǔn)化通道。

???? 而隨著ABS業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)容及效率的提高，銀行理財(cái)對(duì)接融資融券資產(chǎn)的效率也有望得到提高。

??? 爭(zhēng)議兩融“標(biāo)準(zhǔn)化”認(rèn)定

???? 面對(duì)日前高企的A股成交金額及融資交易占比，就在證監(jiān)會(huì)上周五證實(shí)將對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行例行檢查的同時(shí)，有關(guān)銀行理財(cái)對(duì)接券商兩融資產(chǎn)受限的傳言也在坊間流傳。

???? 中金公司研報(bào)認(rèn)為，監(jiān)管層或?qū)⒁苑菢?biāo)準(zhǔn)化的核算要求，來收緊銀行理財(cái)對(duì)兩融受益權(quán)的投資。

???? “對(duì)銀行理財(cái)資金投資兩融受益權(quán)，目前不被認(rèn)定為非標(biāo)債券資產(chǎn)(而是股權(quán)類)，不受理財(cái)8號(hào)文(《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》)的限制。”中金公司指出，“但監(jiān)管層已對(duì)此征求意見，存在被認(rèn)定為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的可能性。”

???? 所謂銀行理財(cái)投資兩融受益權(quán)，即券商將兩融業(yè)務(wù)形成的債權(quán)資產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行理財(cái)資金，以此騰出自有資金開展新的兩融業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)最早發(fā)端于去年國信證券同招商銀行的合作。

???? 但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家銀行人士處了解到，目前并非全部銀行都將兩融受益權(quán)算入標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，而業(yè)內(nèi)對(duì)于理財(cái)投資兩融受益權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化屬性，也存在爭(zhēng)議。

???? 根據(jù)8號(hào)文內(nèi)容，非標(biāo)資產(chǎn)將受到“不超過理財(cái)總資產(chǎn)35%和銀行總資產(chǎn)4%”的“雙天花板”限制。

???? 而對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的定義，8號(hào)文則解釋為“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受(收)益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。”

??? 在部分業(yè)內(nèi)人看來，兩融受益權(quán)屬于受益權(quán)類資產(chǎn)或帶“回購條款”的融資，因此本來便屬于非標(biāo)范疇，而當(dāng)前銀行將理財(cái)資金對(duì)兩融債權(quán)的投資以標(biāo)準(zhǔn)化投資核算則屬于擦邊球式的違規(guī)操作。

???? “若嚴(yán)格按照8號(hào)文的定義，兩融受益權(quán)必然是非標(biāo)，無論它作為債權(quán)還是受益權(quán)，本身都是不能在兩個(gè)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)掛牌的。”一位國有大行理財(cái)經(jīng)理指出。

???? 但亦有銀行人士指出，由于兩融債權(quán)的保證標(biāo)的為上市公司股票，因此業(yè)內(nèi)才有將其視為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)核算的可能。

???? “兩融債權(quán)背后對(duì)應(yīng)的是融資買入的股票，這部分資產(chǎn)屬于已掛牌的股票類資產(chǎn)，所以有些銀行沒有將其納入非標(biāo)統(tǒng)計(jì)。”浙江民泰商業(yè)銀行北京資金運(yùn)營負(fù)責(zé)人陳峰表示，“每家銀行對(duì)于8號(hào)文的理解是不同的。”

???? “部分銀行根據(jù)自己的理解將兩融統(tǒng)算作標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，監(jiān)管層也沒有給出明確的說法，所以被視為默認(rèn)的許可。”上海一家大型券商銀行業(yè)研究員坦言，“導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因是8號(hào)文給非標(biāo)的定義留有模糊地帶。”

??? ABS或?qū)?ldquo;開正門”

???? 值得一提的是，有關(guān)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的新監(jiān)管政策已在釀變。這意味著，當(dāng)下針對(duì)兩融受益權(quán)投資的標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)定爭(zhēng)議被模糊化處理的時(shí)間窗口或并不長久。

???? 12月5日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，擬對(duì)多年前的理財(cái)監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行重構(gòu)。而在針對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的框架式監(jiān)管文件得到重修后，有關(guān)兩融受益權(quán)投資的標(biāo)準(zhǔn)化爭(zhēng)議或亦將有所結(jié)論。

???? “有關(guān)非標(biāo)的規(guī)定估計(jì)會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，從8號(hào)文的監(jiān)管思路看，到時(shí)兩融還被算作標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的可能性并不大。”前述大行理財(cái)經(jīng)理認(rèn)為。

???? 雖然如此，但在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行理財(cái)對(duì)兩融業(yè)務(wù)的“輸血”，或?qū)⒂僧?dāng)前較為普遍的受益權(quán)直投向針對(duì)以受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS投資轉(zhuǎn)型。

???? 與之同時(shí)到來的，則是券商及基金公司ABS業(yè)務(wù)的重新開閘。

???? 11月21日，證監(jiān)會(huì)對(duì)外公布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及其配套的信息披露、盡職調(diào)查工作指引，而新的ABS業(yè)務(wù)也將由此前的審批制改為備案制。

???? 事實(shí)上，已完成備案制改革的券商及基金子公司的ABS業(yè)務(wù)，有望為銀行理財(cái)和券商兩融業(yè)務(wù)的合作提高創(chuàng)造新的條件。

???? 在這一合作構(gòu)想中，券商以兩融債權(quán)或其受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立SPV，同時(shí)發(fā)行相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券并于交易所市場(chǎng)進(jìn)行掛牌；同時(shí)，已經(jīng)能夠開立證券賬戶，并進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易的銀行理財(cái)則可對(duì)該類證券進(jìn)行投資。

???? 值得一提的是，早在ABS尚處審批制的去年，海通證券(600837.SH)和齊魯證券便曾雙雙上報(bào)“融出資金債權(quán)X號(hào)”的專項(xiàng)資管計(jì)劃，試圖對(duì)兩融債權(quán)進(jìn)行證券化。而在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著當(dāng)前ABS業(yè)務(wù)備案制改革的完成，有關(guān)兩融資產(chǎn)的證券化進(jìn)程也將提速。

???? “以后的方向應(yīng)該是以證券化的方式來打包、投資，資產(chǎn)支持證券可以在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，同時(shí)具有一定的流動(dòng)性，和兩融受益權(quán)直投相比，當(dāng)做標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)核算的合規(guī)性肯定更強(qiáng)。”北京一家中型券商非銀金融研究員認(rèn)為，“新的證券化執(zhí)行的是備案制，也能很大程度提高這種合作效率。”