? ? 這種經(jīng)濟增長緩慢、投資收益比較低的狀態(tài)就是通常所說的“新常態(tài)”吧。就像債券大王比爾·格羅斯所認為的那樣，似乎這種漫長的等待并不是每個經(jīng)濟周期都要經(jīng)歷的。我們現(xiàn)在所處的這個經(jīng)濟周期之所以會出現(xiàn)這種情況，很可能是因為地球人普遍的老齡化。美國嬰兒潮一代的退休造成社會整體消費降低，引發(fā)了經(jīng)濟的連鎖反應(yīng)。而在歐洲，這種問題更明顯。相對更“左”的歐洲社會，它們的運營和維護成本似乎更高，而歐洲一體化在經(jīng)濟不景氣的時候，各個歐元區(qū)經(jīng)濟體不能單獨對自身經(jīng)濟問題做出相應(yīng)的貨幣政策反應(yīng)。這樣這個大雜燴也更容易出現(xiàn)問題。在工業(yè)革命以前，人類用很淳樸的方式來改善自身社會的老齡化問題，那就是戰(zhàn)爭—在戰(zhàn)爭中，老年人因為跑得比年輕人更慢，肌體抵抗力也差，所以更容易死于戰(zhàn)火和顛沛流離—現(xiàn)在這種方式被禁止使用了，人們還需要重新想更文明的方法來解決這個事。

? ? 老年人的體力恢復(fù)得比年輕人要慢，在這次金融危機中，全球經(jīng)濟會也會因為更“老”而出現(xiàn)類似的情況么？從道理上說似乎很正確，但事實似乎并非如此。這個狀態(tài)在2012年的債券市場中就有所改變，比爾·格羅斯也因為在這個問題上押錯了寶造成他在那年虧了不少錢。在2014年年中，新常態(tài)的改變更加明顯了。由于經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏很好，美聯(lián)儲的態(tài)度也正從鴿派轉(zhuǎn)向鷹派—鴿派的意思是更注重經(jīng)濟發(fā)展，鷹派的意思是更注重防止通貨膨脹—由此正在醞釀美元加息周期的到來。在美元加息周期中，新興市場經(jīng)濟體最容易出現(xiàn)黑天鵝事件，就像貝萊德智庫在《零利率世界》報告中提到的：主要央行的寬松貨幣政策已壓低了直接利息率，同時鼓勵了承險活動及推升了資產(chǎn)的估值。在當前的環(huán)境下，隨著投資者的焦點已由美國結(jié)束量寬貨幣政策，轉(zhuǎn)移至關(guān)注未來加息的時間及幅度，市場將更趨波動。

? ? 雖然世界如此不平靜，但從年中的情況看，中國的經(jīng)濟情況總體竟然是不錯的。首先和地方政府有關(guān)的城投債的黑匣子雖然沒有被完全打開，但從現(xiàn)在的情況看，事情并沒有去年年中市場所想像的那么糟糕；而在今年年中，決策層所指導(dǎo)的定向?qū)捤傻呢泿耪咭约皩嵤┧坪踝尳?jīng)濟出現(xiàn)了反彈—反彈的原因其實蠻復(fù)雜的，但愿是政策調(diào)整造成的反彈吧。

? ? 股票

? ? 在這種新常態(tài)正在出現(xiàn)改變的情況下，投資者，特別是中國的公司人投資者應(yīng)該關(guān)注自己的股票投資—之所以強調(diào)中國，是因為，這個地區(qū)的投資者除了股票沒什么高收益的安全投資—在度過今年上半年的經(jīng)濟觸底反彈之后，股票投資者迎來了一些希望。

? ? 這些希望首先來自于上邊說過的中國整體經(jīng)濟似乎經(jīng)歷了上半年的調(diào)整正在變得更好；其次也有監(jiān)管層對證券投資管制放松的影響。監(jiān)管層不能看著那些金融家肆無忌憚地賺錢，但也不能眼看著他們死—他們都死了，你去監(jiān)管誰啊—適時地放開一些監(jiān)管閥門，讓那些投資機構(gòu)有創(chuàng)新的機會，市場會變好的概率就會增大很多。投資者可以關(guān)注以下類型：

? ? 01 金融類股票 除了一些問題公司，很多金融公司的價格實在是太低了，基本上它們的PE只在5左右，而這些公司中的很多盈利還在以兩位數(shù)增長。在互聯(lián)網(wǎng)金融和房地產(chǎn)憂慮的作用下，市場對中國的銀行類公司估值明顯過低，他們只看到銀行類公司的收益增長出現(xiàn)了下降，但銀行受到經(jīng)濟大周期的影響似乎沒有被考慮?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起起到的作用，其實更多地體現(xiàn)在提高了銀行的資金成本。如果銀行能夠通過貸款把成本攤到它的客戶身上，那么對銀行的收益影響并不大。

? ? 02 打新股 無論何時，在中國市場上打新股還是不錯的投資方式，當然，這種投資越來越像買彩票。不同的是，買彩票的錢99.99%進入了莊家的口袋，而打新股的錢如果打不上錢還是你的，你只不過會損失些利息。

? ? 03 滬港通 這項業(yè)務(wù)很可能在下半年開始，對于中國內(nèi)地的投資者來說，這個機會還是不錯的。投資者可以擁有那些更加純粹的好公司，這些公司和政府的關(guān)系并不大，只是它的業(yè)務(wù)足夠好。這起碼對于價值投資者是件好事，一個公司的業(yè)務(wù)遠遠比他的政治地位如何簡單得多。

? ? 房地產(chǎn)

? ? 目前，房地產(chǎn)價格下跌最大的原因應(yīng)該是信貸對房地產(chǎn)部門的收緊造成的。雖然，決策層對下半年的貨幣政策還會保持結(jié)構(gòu)性的寬松，但是卻不希望這些增量中有更多的錢流向房地產(chǎn)。這促使一些地產(chǎn)商的現(xiàn)金流收緊，進一步導(dǎo)致它們的存貨貶值。

? ? 在這種情況下會出現(xiàn)一種推論，地產(chǎn)商的現(xiàn)金流一直收緊，然后存貨一直貶值，然后地產(chǎn)商破產(chǎn)，再然后地產(chǎn)就崩盤了。這種推論的水平類似于看到一個人在吃飯，就推論他一直這樣吃下去，然后會撐死一樣。

? ? 不過不管怎么說，現(xiàn)在房地產(chǎn)的成交量相比前一年是非常小的，在這種時刻很容易出現(xiàn)個體的黑天鵝事件，比如有的家庭也會因為房地產(chǎn)的成交量低出現(xiàn)流動性問題。這對一些投資者來說是個機會，他們可以在市場上買到相比市價打折非常多的房子。當然，這個機會把握起來也會有一定風險，因為房地產(chǎn)交易的細節(jié)繁復(fù)得令人討厭，如果不慎就會掉到陷阱里。這些投資機會需要投資者有耐心而且熟悉房地產(chǎn)的交易細節(jié)。

? ? 就像我們前邊說的，世界在現(xiàn)在這個階段總是容易出現(xiàn)突發(fā)事件，比如地緣政治沖突、飛機失事……這些事件總是能讓黃金和石油的價格出現(xiàn)跳升，這么靈敏的投資觸發(fā)器看起來是投機的好機會。但是問題關(guān)鍵的部分，投機者是解決不了的，那就是飛機什么時候會失事。如果不是恐怖組織的核心成員，我想普通投機者是無從得知的。所以，你還是放棄這種無聊的投機吧。

? ? 就像投資常識中說的，你不要在一個大概率事件中投機那些小概率的事，對于一般投資者來說更是如此。在美元升值周期，最好也不要做多黃金，即使現(xiàn)在黃金相對便宜多了，我還是不看好黃金在下半年的價格；而做空黃金又需要很強的心臟和大把大把的時間。對于一般公司人來說，現(xiàn)在對黃金的態(tài)度，還是把它看做是一種做首飾的原料比較好。