有讀者問(wèn)：美國(guó)科網(wǎng)股，泡泡要破了？本周，貓叔請(qǐng)來(lái)了瑞銀財(cái)富管理南亞太區(qū)首席投資總監(jiān)鄭汪清（Kelvin Tay），和本報(bào)金融觀(guān)察員鐘輝，為你一解估值之惑。

　　前段時(shí)間被大家看好的互聯(lián)網(wǎng)和科技股出現(xiàn)了暴跌，美國(guó)科網(wǎng)股泡沫是不是又來(lái)了？這類(lèi)股票特別是中國(guó)概念的科網(wǎng)股，還可以配置嗎？我該如何選股。

　　我對(duì)“滬港通”很感興趣，A股遲遲不見(jiàn)起色，這是一個(gè)不錯(cuò)的投資出口。此前我也有一些資金在海外，你覺(jué)得香港、美國(guó)這兩大資本市場(chǎng)的配置比例應(yīng)該是怎樣的？哪些行業(yè)值得關(guān)注？

　　鄭汪清（瑞銀財(cái)富管理南亞太區(qū)首席投資總監(jiān)）

　　美國(guó)科技股的疲軟，在過(guò)去幾周已經(jīng)造成了一定的恐慌。然而在我看來(lái)，科技板塊需要更多有益的修正。這并不是一種廣泛意義上的修正。事實(shí)上，那些“新技術(shù)”或股價(jià)昂貴的高增長(zhǎng)型科技公司，估值已顯著糾正，讓人懷疑是不是股價(jià)狂歡派對(duì)已經(jīng)結(jié)束；同時(shí)，那些溫和增長(zhǎng)，但估值具有吸引力的老技術(shù)公司開(kāi)始跑贏(yíng)大盤(pán)，讓人再次懷疑資金是否已開(kāi)始從“新”轉(zhuǎn)向“老”，也就是從注重增長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向注重有價(jià)值的科技股。

　　這種輪動(dòng)每年都會(huì)發(fā)生。正因如此，我一直建議投資者對(duì)科技股采取平衡式的投資方式。從根本上說(shuō)，“新技術(shù)”公司的基本面并都沒(méi)有改變，他們表現(xiàn)不佳在很大程度上是由于高估值下的獲利回吐。在此背景下，我們建議以目前的弱勢(shì)為契機(jī)，購(gòu)買(mǎi)那些預(yù)期下月公布的一季報(bào)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁、具有較強(qiáng)核心業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭的股票。也不應(yīng)忽視一些老科技股，我建議你多元化投資成長(zhǎng)和價(jià)值科技類(lèi)股，避免在內(nèi)部板塊輪動(dòng)時(shí)措手不及。

　　滬港通是個(gè)非常好的東西，如果你以前沒(méi)有在境外配置股票，可以趁機(jī)去買(mǎi)一些，目前港股有很多國(guó)際性企業(yè)，有利于投資資產(chǎn)配置多元化。

　　對(duì)于香港和美國(guó)股市，我更傾向于美國(guó)或發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市。如果你要讓我給出一個(gè)比例，我會(huì)將70%的資金放在美國(guó)，30%放在香港。近期發(fā)達(dá)國(guó)家股市拋售潮已導(dǎo)致摩根士丹利世界股票指數(shù)（MSCI）從去年4月份的峰值下跌2.5%。然而，這一變化的整體規(guī)模，應(yīng)該對(duì)周標(biāo)準(zhǔn)差為2.7%的資產(chǎn)類(lèi)別沒(méi)有多大影響。

　　我們偏好美國(guó)股市的前提，是持續(xù)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果伴隨著高增長(zhǎng)及更高的資本開(kāi)支來(lái)做強(qiáng)企業(yè)盈利，不排除市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性地溫和走高。而且從歷史上看，通脹適度穩(wěn)固上升已證明對(duì)股票市場(chǎng)有利（因?yàn)楣善笔菍?duì)公司未來(lái)收益的一種預(yù)期）。

　　美國(guó)高收益?zhèn)?，也是不錯(cuò)的選擇。目前美國(guó)高收益?zhèn)▋r(jià)、違約率假設(shè)偏高，將遠(yuǎn)高于未來(lái)實(shí)際發(fā)生的違約率，所以我們預(yù)期未來(lái)價(jià)格會(huì)有好的表現(xiàn)。

　　我們對(duì)港股保持中立有很多原因。首先，美國(guó)的超寬松貨幣政策是香港房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，但對(duì)地產(chǎn)股而言不是。由于美聯(lián)儲(chǔ)刺激計(jì)劃的逐漸退出以及供求關(guān)系的變化，我們預(yù)期香港房?jī)r(jià)2014年要糾正5%-10%。

　　第二個(gè)原因是，過(guò)去一年較大的本地銀行已跑輸香港市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期不佳，金融股也會(huì)受到影響。而地產(chǎn)股、金融股市值占香港市場(chǎng)很大比重。如果要配置港股，我們看好博彩業(yè)，強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)可支持目前的估值水平。

　　鐘輝（本報(bào)金融觀(guān)察員）

　　4月14日開(kāi)始，美股三大股指漲勢(shì)開(kāi)啟，尤其是科技股，在超預(yù)期的業(yè)績(jī)下，止跌反彈。前段的暴跌只是結(jié)構(gòu)性回調(diào)。有人說(shuō)，納斯達(dá)克生技指數(shù)平均34.4倍的市盈率，較14.9倍的標(biāo)普500指數(shù)而言，估值太高，泡沫很大。你怎么能把一個(gè)優(yōu)質(zhì)青少年的前景和遲暮老人相提并論呢？

　　那美國(guó)科網(wǎng)板塊到底有沒(méi)有泡沫？當(dāng)然有，結(jié)構(gòu)性的泡沫，部分公司的確存在估值過(guò)高，追捧者看的是“市夢(mèng)率”而非市盈率。比如558倍市盈率的亞馬遜，90倍的Facebook；大部分科技類(lèi)公司并無(wú)估值過(guò)高的嫌疑，“市夢(mèng)率”賭的是不確定的未來(lái)。

　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司第一輪靠技術(shù)做影響基礎(chǔ)需求的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，接下來(lái)是第二輪向各個(gè)產(chǎn)業(yè)和人的深層需求滲透的過(guò)程，這些公司的增長(zhǎng)和想象空間較大，比如唯品會(huì)，比如未上市的小米。

　　有個(gè)笑話(huà)，很形象地形容了滬港通。說(shuō)天旱遭災(zāi)，兩個(gè)村子都缺水，上級(jí)宣布村民可相互去對(duì)方村子井里取點(diǎn)水，于是皆大歡喜。滬港通沒(méi)有從根本上解決市場(chǎng)資金供給來(lái)源，更多地是修渠道。但你要注意，目前H股估值普遍比A股稍高，滬港通開(kāi)啟后，二者估值將偏相當(dāng)。所以，在籌備期的6個(gè)月里，A股中的A+H藍(lán)籌股會(huì)迎來(lái)估值調(diào)整，這就是機(jī)會(huì)。你如果對(duì)直接買(mǎi)股票沒(méi)把握，中短期還可以關(guān)注滬港通的相關(guān)基金，如博時(shí)主題、國(guó)泰180金融ETF聯(lián)接等。

　　美股已經(jīng)歷了去年的牛市，現(xiàn)在不是最佳入市時(shí)機(jī)。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇，但按股市走勢(shì)先于宏觀(guān)的原則，入市需要看到美國(guó)長(zhǎng)期的前景，而這還有不確定性。

　　海外資產(chǎn)配置上，按照可見(jiàn)的美國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)中，美元中期將走強(qiáng)，你可以關(guān)注下美元資產(chǎn)。