我曾經(jīng)接到過一些“價(jià)值投資者”的來信，問怎么才能找到業(yè)務(wù)年增長(zhǎng)率超過40%的公司？那些利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過30%的公司在哪里？其實(shí)這種問題非常好回答，只要用一下炒股軟件，把那些數(shù)據(jù)進(jìn)行排列就可以找到那些聽起來好像很卓越的公司。

　　首先，對(duì)于這些皈依“價(jià)值投資”的投資者，本教是歡迎的—開個(gè)玩笑，我代表不了價(jià)值投資教—但是價(jià)值投資真的沒有這么簡(jiǎn)單。比如說我們前邊提到的那些投資軟件排出來的公司真的能給投資者帶來好的收益么？首先的問題是，這些公司是不是能在明年后年還保持軟件顯示的那么好的狀態(tài)。另外，這些會(huì)計(jì)數(shù)字看起來漂亮的公司就一定代表這家公司很棒么？答案是：不一定。就像沃倫·巴菲特說的，這些會(huì)計(jì)數(shù)字只是幫助投資者更好地判斷公司價(jià)值的，會(huì)計(jì)只是負(fù)責(zé)更詳實(shí)地記錄，而真正判斷公司價(jià)值的是投資者自己或者你選定的投資經(jīng)理。

　　那些追求年增長(zhǎng)率超過30%的投資者，如果把這個(gè)指標(biāo)當(dāng)做唯一的選擇投資標(biāo)的的指標(biāo)，總會(huì)讓人想起一個(gè)伯樂相馬的故事。

　　這個(gè)故事是說春秋時(shí)的伯樂由于相馬經(jīng)驗(yàn)豐富寫了一本《相馬經(jīng)》，他的兒子接觸這本 “第一相馬周刊”的機(jī)會(huì)比較多，所以很小就把這本書背下來了。然后，伯公子就根據(jù)這本書上的條例去尋找好馬，在一個(gè)水塘邊發(fā)現(xiàn)了一只蛤蟆，于是高興地把蛤蟆請(qǐng)回了家。伯公子指著蛤蟆對(duì)他父親說，“這匹馬很符合您說的‘額頭隆起，眼睛突出，腳像藥瓶子一樣凸起’。當(dāng)然，腳看上去稍微要差一些，但是總的來說是匹不錯(cuò)的好馬。”

　　從會(huì)計(jì)數(shù)字看上市公司的質(zhì)量，也和伯樂的故事一樣，最好的公司和最不靠譜的公司從數(shù)字上看，在很多時(shí)候是一樣的，這種特性導(dǎo)致那些不了解公司行業(yè)特質(zhì)而又對(duì)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)字一知半解的投資者的投資成績(jī)還不如蒙著眼用飛鏢來選股票的投資者。

　　流動(dòng)比

　　負(fù)債在一般人的思想體系里是個(gè)負(fù)面的詞，因?yàn)槿藗儠?huì)本能地認(rèn)為，欠別人錢是件壞事，而且欠錢越多事情會(huì)越麻煩。由于這種本能，所以才會(huì)出現(xiàn)，有的財(cái)經(jīng)媒體的記者發(fā)現(xiàn)中國房地產(chǎn)公司的負(fù)債率普遍都超過60%的時(shí)候，在看完了一本老版的財(cái)務(wù)分析書后，他算出了這些地產(chǎn)公司的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)債務(wù)的比值，發(fā)現(xiàn)這些數(shù)字基本上小于1。然后他以為自己就是克里斯托夫·哥倫布，于是得出結(jié)論，中國地產(chǎn)公司都要破產(chǎn)了。

　　當(dāng)然之后的事實(shí)和那個(gè)“哥倫布”想的不太一樣，地產(chǎn)公司沒有破產(chǎn)，而且大多都發(fā)展得不錯(cuò)。問題出在哪里？這里有個(gè)挺簡(jiǎn)單，但是在財(cái)務(wù)分析上又容易忽略的事實(shí)，那就是大家都會(huì)買期房。大多數(shù)購買一手房的公司人都是在那些地產(chǎn)商還沒有把房子完全建好之前就和他們簽了合同并在銀行取得了貸款，而這些錢在地產(chǎn)商的賬面上體現(xiàn)為預(yù)收款，歸為流動(dòng)負(fù)債。如果進(jìn)行過最簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)培訓(xùn)的人也和上邊提到的那個(gè)記者一樣，把地產(chǎn)商的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債相除得到這家公司所謂的“流動(dòng)比”，那么問題就會(huì)出來了，流動(dòng)比小于1。這種情況在比較老的財(cái)務(wù)分析課上被認(rèn)為是一種有破產(chǎn)危險(xiǎn)的征兆。

　　這里邊害人的還有那種老版的財(cái)務(wù)書，在編寫這些書第一版的時(shí)候，全世界的資產(chǎn)證券化比例還不高，信用在整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條里起到的作用還不夠大，所以本杰明·格雷厄姆這樣的投資家會(huì)傾向于投資那些安全的、流動(dòng)比要達(dá)到2的公司—不過，格雷厄姆的活躍期可是在1950年代到1960年代。天吶，現(xiàn)在有的大學(xué)的財(cái)務(wù)分析的觀點(diǎn)還和50年前的一樣。在這個(gè)世界上大概只有人們的排泄方式的穩(wěn)固程度可以和這個(gè)相比。

　　在很多產(chǎn)品很牛的公司，預(yù)收帳的情況普遍存在。比如貴州茅臺(tái)(600519)(132.10, -0.10, -0.08%)和五糧液(000858)(14.56, -0.08, -0.55%)這類奢侈酒公司在白酒高周期的時(shí)候預(yù)收賬都比較高—貴州茅臺(tái)(600519)在預(yù)收帳這部分是有一定控制的，這也就是它們的饑餓營銷策略—而預(yù)收賬款越多，這些公司所謂的流動(dòng)比也會(huì)越低。

　　投資者提示—最好的公司—?jiǎng)e人愿意借給它們錢，所以它們的借款量會(huì)不小，這些借款有的利息很低，有的甚至沒有利息，借款對(duì)它們來說可以說是好事。

　　最差的公司：它們因?yàn)榻鑲€不了，或者沒錢運(yùn)營必須要借錢度日。雖然它們的情況天差地別，但是在某些財(cái)務(wù)指標(biāo)上看它們卻是一個(gè)方向的。所以，投資者除了要看得懂財(cái)務(wù)指標(biāo)外還要對(duì)行業(yè)公司有一個(gè)起碼的了解—這也就是那些財(cái)經(jīng)雜志存在的意義之一。

　　豐富的現(xiàn)金

　　有豐富的現(xiàn)金，這是個(gè)非常正面的事，光是那種對(duì)現(xiàn)金的想象就足夠令人愉快—比如陳光標(biāo)用錢碼墻就有這種效果—但是一個(gè)令人有愉快想象的公司是個(gè)好的投資標(biāo)的么？

　　巴菲特曾經(jīng)提到過他認(rèn)為最好公司的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：這種公司的運(yùn)營應(yīng)該不需要很多的現(xiàn)金投入。在這里巴菲特提出了個(gè)名詞：自由現(xiàn)金流。這個(gè)自由現(xiàn)金流的大概意思就是一個(gè)公司的凈利潤(rùn)+攤銷折舊-公司的運(yùn)營必需費(fèi)用（在此我的意見是保守一點(diǎn)，再把公司的應(yīng)收賬款考慮進(jìn)去）。如果一個(gè)公司具有高自由現(xiàn)金流，那么它很可能是家值得投資的公司，比如，喜施糖果、吉列公司（后來它好像被寶潔收購了）。

　　但事情未必盡然如此，這個(gè)自由現(xiàn)金流的指標(biāo)也有問題。我以前所在的一家公司就通過香港二級(jí)市場(chǎng)投資過一家賬面上有很多現(xiàn)金的公司，這家公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備和地產(chǎn)儲(chǔ)備的公允估值已經(jīng)超過它的股票市場(chǎng)價(jià)格，而且這家公司還有行物業(yè)出租收益，從賬面上看，這家公司的經(jīng)營者都是死人，買這家公司股票也值了。我當(dāng)時(shí)的老板也以為自己是哥倫布，借錢買入這家公司的股票，然后我們就等著發(fā)財(cái)了。結(jié)果顯示，這個(gè)公司的管理層比死人厲害多了，他們把手里的現(xiàn)金和地產(chǎn)都通過交易轉(zhuǎn)給了另一家上市公司，而換回來一些根本不值錢的資產(chǎn)。

　　投資者提示：一個(gè)公司有很多現(xiàn)金很棒，但是如果這家有很多現(xiàn)金的公司一直矜持地不分紅，那就很可疑，它可能進(jìn)行非常離譜的交易來轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，即使這家公司沒有那么壞，現(xiàn)金也是增值可能性最低的資產(chǎn)。

　　最好的公司和那些邪惡公司都可能保留大量現(xiàn)金，差別在于，它們是不是把錢分給投資者。