做市商成熟期還需等待

　　截至25日，新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)全市場仿真測試結(jié)束，下一步將是5月份新三板全新交易系統(tǒng)上線以及做市商仿真測試，同時，隨著新三板擴(kuò)容至全國，新三板交易系統(tǒng)平臺將從深圳遷至北京。

　　近期消息還顯示，為了減少券商做市風(fēng)險，新三板有望8月份引入做市商T+0交易，近期新三板發(fā)布的《交易支持平臺技術(shù)指引》就明確要求，做市商業(yè)務(wù)系統(tǒng)需“支持做市商當(dāng)日買入股票 T+0回轉(zhuǎn)交易”。屆時，初始做市商滿足持股要求，可以向掛牌公司股東折價購入股份。

　　如此以來，好處是做市商T+0制度的引入，既可以增加市場交易活躍度，又可以部分降低券商的做市風(fēng)險。

　　以往新三板不活躍的交易狀況，市場一致認(rèn)為新三板是券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重點，也可鋪陳未來業(yè)績潛力，然而至今券商吃到嘴里的卻是苦果。從2006年開始，除申萬外，其他券商在新三板上基本都在持續(xù)虧損。西部證券內(nèi)部人士曾坦言，公司在新三板上每年的虧損都高達(dá)幾千萬元，而極力控制成本的長江證券在新三板上的虧損每年也在500萬元-1000萬元之間。

　　申銀萬國投行人士接受采訪時表示，新三板業(yè)務(wù)如果還停留在推薦掛牌業(yè)務(wù)上，大券商對比小券商其實沒有特別的優(yōu)勢，惡性價格戰(zhàn)也再所難免，只有后續(xù)綜合金融服務(wù)(再融資、并購、做市債券等)推出，大券商的優(yōu)勢才會體現(xiàn)，最終可能出現(xiàn)專做推薦業(yè)務(wù)的小券商和專注于提供后續(xù)綜合金融服務(wù)的大券商。

　　投中集團(tuán)券商研究員宋紹奎接受采訪時表示，這一分化服務(wù)的構(gòu)想畢竟是理想狀態(tài)，券商往往把掛牌當(dāng)做后續(xù)服務(wù)的敲門磚，希冀的是從掛牌到后續(xù)綜合金融服務(wù)甚至到轉(zhuǎn)板A股都能一手包辦，因此從目前看可能性并不大。

　　與此同時宋紹奎還認(rèn)為，新三板的做市商T+0回轉(zhuǎn)制度是很好的方向，但是距離機(jī)制成熟還需要幾年時間，畢竟系統(tǒng)還在測試階段，后續(xù)券商有沒有能力做市商，能否跟進(jìn)做市商還是個問號。

　　直投新三板收益甚微

　　做市商T+0制度若如期順利推行，必然會改變狀況。一方面是，這一制度必然使得從事新三板業(yè)務(wù)的68家券商盈利能力出現(xiàn)明顯分化：專業(yè)能力突出的券商對掛牌企業(yè)股值估價準(zhǔn)確，可以實現(xiàn)做市商業(yè)務(wù)巨大利潤；專業(yè)估值和操作能力較差的券商，則面臨做市商帶來巨大損失。

　　做市商T+0制度還被認(rèn)為有一個好處：促使券商自主提高對掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，而不再像以往“撿到籃子里都是菜”，一是基于做市商交易制度實施的考慮，要為企業(yè)做市，需要考慮企業(yè)質(zhì)量；另一方面，從風(fēng)險與管理的角度考慮，選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以降低券商的風(fēng)險，否則券商做市商過程中持有這些流動性不佳的掛牌公司股份將面臨不小的風(fēng)險。

　　宋紹奎表示，目前做市商也處于探索階段，測試還沒有取得完成，因此做市商能否改善掛牌企業(yè)質(zhì)量和增加交易活躍度還有待考驗，做市商本身對券商的要求非常高，做市商推行后估計初步會有一部分券商切入做市商業(yè)務(wù)，但不會出現(xiàn)券商密集參與的情況，畢竟國內(nèi)絕大部分券商規(guī)模還比較小，對企業(yè)估值能力還參差不齊，冒險進(jìn)入進(jìn)入，損失將是慘重的。

　　理想狀態(tài)下，做市商和T+0回轉(zhuǎn)的模式會自動促使券商優(yōu)選掛牌企業(yè)，那些產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)明細(xì)、治理規(guī)范、績優(yōu)的企業(yè)脫穎而出，而券商作為掛牌企業(yè)的發(fā)掘者，今后還可以成為這些公司股東，通過直投基金投資新三板掛牌公司并參與公司治理，既可乘近水樓臺之勢，又能提前挖掘轉(zhuǎn)板機(jī)會。

　　據(jù)悉，目前已經(jīng)有多家券商悄然布局直投業(yè)務(wù)，針對新三板業(yè)務(wù)的直投也開始熱絡(luò)起來。

　　最早設(shè)立的新三板投資基金是在2012年11月湖北高投聯(lián)合申銀萬國投資及武漢市、東湖高新區(qū)創(chuàng)投引導(dǎo)基金等共同參與設(shè)立“武漢-光谷新三板股權(quán)投資基金”。而以華龍證券和北京湘財福地公司為主共同發(fā)起設(shè)立的甘肅金城新三板股權(quán)投資基金正式開始進(jìn)入實質(zhì)性運營階段。此前，市場還傳出平安證券籌備設(shè)立新三板基金的消息。

　　這些所謂“新三板基金”導(dǎo)向都是成長性高、科技含量高行業(yè)，新經(jīng)濟(jì) 、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式。

　　不過，對于新三板業(yè)務(wù)在券商直投業(yè)務(wù)中的后續(xù)表現(xiàn)，宋紹奎認(rèn)為其分量并不突出。券商的直投業(yè)務(wù)，以往可能是投入五六千萬，等一年半載就可實現(xiàn)IPO，而現(xiàn)在券商直投業(yè)務(wù)把投資戰(zhàn)線拉的更遠(yuǎn)，投資額度偏向一二千萬元，而新三板則是其投資布局之一，券商的直投業(yè)務(wù)顯然不會局限于新三板，更何況直投業(yè)務(wù)占券商營業(yè)收入的總比例還非常小，因此券商直投新三板對業(yè)績的影響還微乎其微。

　　此外，宋紹奎還表示，新三板企業(yè)掛牌后，公司財務(wù)指標(biāo)，治理結(jié)構(gòu)、歷史沿革會進(jìn)一步透明化，使得券商投資易于選擇，與此同時也意味著新三板成了一個半公開市場，券商對掛牌企業(yè)的投資也成了公開的事情，最重要的是新三板還沒有出臺完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制。

　　安信證券研究報告顯示，券商新三板業(yè)務(wù)的盈利主要來自于三方面：一是投行業(yè)務(wù)收入，掛牌收費較少，更主要是掛牌后的定向融資和轉(zhuǎn)板IPO；二是直投業(yè)務(wù)收入；三是做市收入，這也是主要的收入來源。